來(lái)源：新浪證券

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)創(chuàng)投Plus

　　作者：shu

　　總部人去樓空，疑似跑路；與供應(yīng)商貨款糾紛不斷，員工被長(zhǎng)期欠薪；以被告人身份卷入的商業(yè)案件糾紛超600起；一個(gè)月內(nèi)連續(xù)兩次被申請(qǐng)破產(chǎn)重整；創(chuàng)始人、關(guān)聯(lián)子公司被列為被執(zhí)行人，涉及金額超4500萬(wàn)，被凍結(jié)的股權(quán)數(shù)額至少1.82億元；市值較發(fā)行價(jià)蒸發(fā)超98%，股價(jià)連續(xù)10個(gè)月低于1美元。

　　當(dāng)以上種種“癥狀”同時(shí)出現(xiàn)在一家公司身上，病入膏肓或許就是資本市場(chǎng)對(duì)其最后評(píng)語(yǔ)。可號(hào)稱“要活109年”的寺庫(kù)，卻不甘心止步于2022年。9月15日晚寺庫(kù)高調(diào)宣布迎來(lái)“白衣騎士”，將與阿拉丁科技集團(tuán)達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，獲注資總金額最高將達(dá)到13億元。

　　據(jù)公開(kāi)報(bào)道顯示，雙方合作將分三步進(jìn)行：阿拉丁科技集團(tuán)將至多出資1億元，與寺庫(kù)共同成立“寺庫(kù)中國(guó)俱樂(lè)部”高端消費(fèi)圈層，開(kāi)展二手奢侈品交易業(yè)務(wù)，推進(jìn)“中國(guó)百貨之家”公眾圈的建立，助力本土企業(yè)在精品消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)生國(guó)際品牌；至多出資2億元，認(rèn)購(gòu)寺庫(kù)上市主體股票；至多出資10億元，聯(lián)合設(shè)立“消費(fèi)品牌創(chuàng)新升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金”。

　　消息一出，寺庫(kù)股價(jià)應(yīng)聲上漲。9月16日盤中漲幅一度超50%，截至當(dāng)日收盤上漲27.31%至每股0.33美元。不過(guò)暫時(shí)沒(méi)有恢復(fù)至1美元警戒線以上，退市危機(jī)尚未解除。

　　據(jù)寺庫(kù)今年6月的公告顯示，公司在2021年12月收到納斯達(dá)克退市警示函后，便申請(qǐng)由納斯達(dá)克全球市場(chǎng)轉(zhuǎn)至納斯達(dá)克資本市場(chǎng)。該轉(zhuǎn)換從2022年6月17日起生效，寺庫(kù)為自己爭(zhēng)取了額外180個(gè)交易日的寬限時(shí)間。截至2022年12月22日前，寺庫(kù)的股價(jià)必須連續(xù)10個(gè)交易日保持在1美元以上，否則將再次面對(duì)強(qiáng)制退市的窘境。

　　故事似曾相識(shí)

　　從公開(kāi)披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，寺庫(kù)2019年后便步入頹勢(shì)。

　　2020年公司的總營(yíng)收為60.20億元，同比下降12.06%?？鄯呛髿w屬母公司凈虧損約為7186.40萬(wàn)元，上市后首次由盈轉(zhuǎn)虧。2021年各項(xiàng)盈利指標(biāo)進(jìn)一步惡化，總營(yíng)收近乎腰斬，僅為31.32億元。凈虧損高達(dá)5.65億元，同比擴(kuò)大686.56%。銷售毛利率由2020年的14.64%降至3.77%，刷新2012年以來(lái)最低記錄。

　　2020年第三季度是寺庫(kù)最后一次披露季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)平臺(tái)GMV約為41.20億元，總交易單數(shù)為110.90萬(wàn)單，活躍用戶為51.87萬(wàn)人。整體數(shù)值雖然不低，但同比增速較高歌勐進(jìn)的2019年呈斷崖式下跌，總交易單數(shù)和活躍用戶數(shù)僅增長(zhǎng)約7%左右。

　　2021年上半年，三項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)皆同比下滑。平臺(tái)GMV約為50.28億元，較2020年上半年的61.08億元下降17.69%；報(bào)告期內(nèi)共交易144.01萬(wàn)單，約為2020年同期的82%；活躍用戶約為56.89萬(wàn)人，同比減少13.63%。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)不賺錢，現(xiàn)金流狀況岌岌可危。2021年公司現(xiàn)金凈流出為5.59億元，較2020年的2.25億元增加148.44%。其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.81億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1415.60萬(wàn)元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.58億元。期末現(xiàn)金余額僅剩1.71億元，是2020年現(xiàn)金余額的23.43%。

　　為了自救，創(chuàng)始人李日學(xué)不惜讓出第一大股東的位置。

　　2020年，寺庫(kù)引入1億美元戰(zhàn)略融資，投資方正是近期因CEO羅敏直播預(yù)制菜而“黑紅”的趣店。彼時(shí)趣店的全球奢侈品跨境電商平臺(tái)“萬(wàn)里目”項(xiàng)目剛上線，寺庫(kù)多年累積的供應(yīng)鏈資源和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)對(duì)萬(wàn)里目而言是極大的助力。據(jù)2021年年報(bào)顯示，趣店通過(guò)Qu Plus Limited和Qufenqi（HK）Limited持有寺庫(kù)的股權(quán)比例為28.9%，是當(dāng)之無(wú)愧的第一大股東。

　　但好景不長(zhǎng)，所謂百億補(bǔ)貼的跨境電商平臺(tái)，僅運(yùn)營(yíng)一年多便關(guān)停。隨著萬(wàn)里目淪為“棄子”，趣店和寺庫(kù)的戰(zhàn)略合作也不了了之。

　　誠(chéng)然，趣店自己的日子也不好過(guò)。2022年上半年，趣店總營(yíng)收為3.12億元，同比大幅下降67.01%。扣非后歸屬母公司股東的凈虧損2.30億元，同比擴(kuò)大130.71%。更為致命的是，備受爭(zhēng)議的預(yù)制菜加盟業(yè)務(wù)已被叫停，9月6日起主營(yíng)信貸業(yè)務(wù)也全線停擺，不難預(yù)計(jì)未來(lái)趣店的營(yíng)收將持續(xù)下滑。

　　大股東指望不上，寺庫(kù)只能自尋出路。就在“官宣”本輪戰(zhàn)略融資約一個(gè)月之前，寺庫(kù)曾宣布獲得Beijing HCYK Corporation Management Partner 和Timing Capital Limited合計(jì)400萬(wàn)美元的投資。兩家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)提供的資金顯然只是杯水車薪，寺庫(kù)又馬不停蹄地找到了“新金主”阿拉丁集團(tuán)。

　　據(jù)官方網(wǎng)站顯示，阿拉丁集團(tuán)是一家以金融投資管理和科技創(chuàng)新服務(wù)為核心的綜合性公司，聚焦環(huán)保能源與消費(fèi)服務(wù)兩條產(chǎn)業(yè)賽道。公司直接或間接參投企業(yè)超150家，遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、銀星能源、中材節(jié)能、長(zhǎng)白山、橫店影視、江中藥業(yè)等上市公司股東列表中都能看到其身影。對(duì)于此次合作，阿拉丁集團(tuán)表示將以旗下社群經(jīng)濟(jì)生態(tài)平臺(tái)“鐺鐺社交”為基礎(chǔ)，通過(guò)高頻消費(fèi)者社交互動(dòng)帶動(dòng)低頻的奢侈品銷售業(yè)務(wù)，幫助寺庫(kù)創(chuàng)新發(fā)展。

來(lái)源：阿拉丁集團(tuán)官網(wǎng)

　　然而細(xì)究鐺鐺社交和戰(zhàn)略合作條款，阿拉丁集團(tuán)似乎才是交易中更受益的一方。

　　一方面，立志要成為中國(guó)的Facebook的鐺鐺社交，近年來(lái)在社交賽道聲量并不高。從早期的陌生人社交、粉絲運(yùn)營(yíng)、工作場(chǎng)景，到如今的社群經(jīng)濟(jì)，策略重心一變?cè)僮?，?duì)月活躍用戶數(shù)等關(guān)鍵信息卻諱莫如深。社交互動(dòng)是否能成功帶動(dòng)寺庫(kù)平臺(tái)的低頻次、非剛需奢侈品消費(fèi)尚未可知，但鐺鐺社交至少能將寺庫(kù)數(shù)十萬(wàn)的活躍用戶流量收入囊中。

　　另一方面，盡管雙方宣布的戰(zhàn)略投資金額最高達(dá)13億元，但實(shí)際最多只有2億元將被用于認(rèn)購(gòu)寺庫(kù)股票，其余11億元都是以合作方式投資項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)基金。此外，據(jù)天眼查公開(kāi)信息顯示，阿拉丁集團(tuán)實(shí)際控制的165家企業(yè)中，并沒(méi)有類似的電商平臺(tái)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。這位新晉“金主”能為寺庫(kù)提供的資金、資源和經(jīng)驗(yàn)或都相當(dāng)有限，反而寺庫(kù)有望成為其探索電商業(yè)務(wù)的一次嘗試。

　　業(yè)務(wù)日薄西山，經(jīng)營(yíng)漏洞百出，徘徊退市邊緣，只能靠頻繁傳出的融資消息提振股價(jià)，寺庫(kù)的現(xiàn)狀很難不讓人想起兩個(gè)月前的每日優(yōu)鮮：與山西東輝集團(tuán)達(dá)成股權(quán)戰(zhàn)略投資合作協(xié)議的好消息猶言在耳，“原地解散”就成為致命一擊就落在每個(gè)員工和供應(yīng)商頭上。

　　值得一提的是，截至發(fā)稿日寺庫(kù)仍未在SEC公告和備案該筆融資。在阿拉丁集團(tuán)真正交割之前，一切都還可能存在變數(shù)。

　　命運(yùn)殊途同歸？

　　褪去精心打造的“高端生活服務(wù)平臺(tái)”形象，寺庫(kù)的商業(yè)模式并沒(méi)有太多的創(chuàng)新，本質(zhì)上不過(guò)是將線下奢侈品寄售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為線上：平臺(tái)充當(dāng)渠道商或中間商角色，從B端線下門店、平行市場(chǎng)及C端寄賣客戶處進(jìn)貨，稍作處理后在平臺(tái)上售出，公司的主要收入是10-15%的服務(wù)費(fèi)和基于商品買賣差價(jià)抽取的銷售傭金。

　　正是這樣的傳統(tǒng)模式，決定了寺庫(kù)的利潤(rùn)空間并不高。在收入端，平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)鏈上所處的位置相對(duì)被動(dòng)，難以對(duì)上游和下游形成強(qiáng)勢(shì)的議價(jià)權(quán)。在成本端，平臺(tái)需要負(fù)責(zé)奢侈品的鑒別、清理、拍照、倉(cāng)儲(chǔ)以及物流寄送等一系列后續(xù)環(huán)節(jié)，還需要承擔(dān)商品未來(lái)價(jià)值下跌、質(zhì)量售后以及真?zhèn)蔚确矫娴娘L(fēng)險(xiǎn)。

　　面向上游供應(yīng)商，平臺(tái)如果沒(méi)有奢侈品品牌方的正式授權(quán)或合作，就只能一味地接受供貨商所提供的商品和定價(jià)。而奢侈品是非標(biāo)準(zhǔn)化商品，行業(yè)內(nèi)還未形成統(tǒng)一完善的鑒別和定價(jià)機(jī)制。面對(duì)下游消費(fèi)者，隨著奢侈品行業(yè)信息差的減少，平臺(tái)的買賣差價(jià)趨向透明。各大奢侈品電商平臺(tái)之間的供應(yīng)鏈和服務(wù)差異化不顯著，消費(fèi)降級(jí)的大環(huán)境下，消費(fèi)者自然傾向于選擇在差價(jià)更低的平臺(tái)購(gòu)買。

　　結(jié)合往期歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，寺庫(kù)的營(yíng)業(yè)成本常年占總營(yíng)收80%以上，2021年該指標(biāo)達(dá)96.20%。如果包括倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用，2012-2021年?duì)I業(yè)成本和倉(cāng)儲(chǔ)物流支出兩項(xiàng)平均占比總營(yíng)收超97%。報(bào)告期內(nèi)，寺庫(kù)的毛利率最高約為17.81%，銷售凈利率最高只有3.57%。

　　換而言之，垂直的奢侈品電商本身就是一門出力不討好的生意。雖然多年發(fā)展過(guò)程中，寺庫(kù)也曾嘗試突破轉(zhuǎn)型，先后與超1000個(gè)高端品牌達(dá)成合作、自建奢侈品鑒定團(tuán)隊(duì)、開(kāi)設(shè)3000多平米的奢侈品養(yǎng)護(hù)工廠、在多個(gè)城市成立線下體驗(yàn)店、與快手合作直播等，但終究都以失敗告終。

　　加之天貓、京東等巨頭布局奢侈品細(xì)分賽道，憑借自身的品牌和成本優(yōu)勢(shì)吸引奢侈品品牌方開(kāi)設(shè)官方旗艦店。奢侈品頭部企業(yè)躬身入局二手市場(chǎng)，一邊實(shí)時(shí)監(jiān)控口碑，一邊利用綠色環(huán)保等前沿概念造勢(shì)。相較貨源不明的寺庫(kù)，消費(fèi)者更容易對(duì)綜合性電商平臺(tái)和奢侈品集團(tuán)產(chǎn)生信任，獲得更好的消費(fèi)體驗(yàn)。如此一來(lái)，品牌方、平臺(tái)和消費(fèi)者三者之間便輕而易舉地形成了正向良性循環(huán)，對(duì)寺庫(kù)造成降維打擊。

　　“前置倉(cāng)第一股”每日優(yōu)鮮的倒下，一定程度上是因?yàn)槠涔淌刂鴺O難實(shí)現(xiàn)單位經(jīng)濟(jì)模型盈利的前置倉(cāng)模式。“奢侈品電商第一股”寺庫(kù)的商業(yè)模式，同樣面臨著業(yè)務(wù)難以規(guī)模化、單位成本無(wú)法有效降低等核心問(wèn)題。如果不能徹底解決，獲得阿拉丁集團(tuán)的注資恐怕也只是大廈將傾前的回光返照。