三家港股上市公司目前均主打“醫(yī)藥電商”模式，并成為主要變現(xiàn)手段，但股價(jià)上則存在巨大懸殊。

　　本質(zhì)上是“線上藥房”

　　戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health創(chuàng)始人趙衡表示，資本市場所給予京東健康的3440億港元市值，對同一陣營的其它上市公司參考意義不大。

　　“京東健康的市值主要體現(xiàn)在其盈利以后才上市，這與其它互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司在虧損期間上市的情況不太一樣。”趙衡說，京東健康的故事主要是未來會提供、加強(qiáng)的服務(wù)，有了這些概念才有助其股價(jià)的拉升。

　　今年以來，突如其來的新冠疫情帶動了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。

　　2月28日，國家醫(yī)保局發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見》，為一部分非首診病人提供了遠(yuǎn)程診療的便捷醫(yī)療服務(wù)。由此，多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)也在政策東風(fēng)下積累了不少線上用戶。

　　京東健康的招股書中顯示“2020年上半年，京東健康日均在線問診量達(dá)到了約9萬次，是2019年同期的近6倍，僅次于平安好醫(yī)生?！倍硪徽案跧PO的線上診療平臺“微醫(yī)”在疫情期間(截至7月13日)共集結(jié)6.4萬名醫(yī)生提供醫(yī)療咨詢服務(wù)204.4萬人次，累計(jì)訪問量超過1.4億。

　　政策的意圖，以惠民利民、引導(dǎo)合理就醫(yī)秩序?yàn)橹鳌?/span>

　　國家醫(yī)保局在11月2日發(fā)布的《國家醫(yī)療保障局關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見》(下稱《意見》)中提到，支持符合規(guī)定的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)發(fā)展，做好醫(yī)保支付政策銜接，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)在提高醫(yī)療資源利用效率，引導(dǎo)合理就醫(yī)秩序方面的作用。

　　同時(shí)，《意見》還提到，要“優(yōu)先保障門診慢特病等復(fù)診續(xù)方需求，顯著提升長期用藥患者就醫(yī)購藥便利性?！币簿褪钦f，我國還未對首診患者開放醫(yī)保線上支付功能，各大平臺的“線上問診”也多以圖文咨詢，再導(dǎo)流到線下的形式開展。

　　京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，能否解決國家政策層面所需要解決的痛點(diǎn)?

　　“上述企業(yè)和國家的醫(yī)療服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化其實(shí)并沒有多大關(guān)聯(lián)?！壁w衡告訴記者，“院外市場的本質(zhì)是企業(yè)福利市場和用戶自費(fèi)購買保健品市場，藥品則是輔助性的。因此，院外市場的核心不是治療，是咨詢和產(chǎn)品采購?！?/span>

　　趙衡進(jìn)一步舉例，“比如平安好醫(yī)生，該平臺所提供的醫(yī)療服務(wù)，其買單方本質(zhì)上是企業(yè)，醫(yī)保不會為第三方平臺買單。”

　　趙衡說，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的現(xiàn)實(shí)情況是個(gè)人自費(fèi)或企業(yè)買單，自費(fèi)用戶也主要集中在消費(fèi)類產(chǎn)品，藥品銷售占比都很低，無論是京東健康還是阿里健康都是如此。

　　醫(yī)藥電商能否突出重圍

　　根據(jù)中國藥店統(tǒng)計(jì)，2019年，中國藥品零售市場總規(guī)模在2018年4002億元的基礎(chǔ)上增至4258億元，同比上漲6.4%。

　　京東健康招股書中的數(shù)據(jù)顯示，“醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售額”部分收入在今年上半年達(dá)到76.93億元，占當(dāng)期營收比例87.6%。

　　另據(jù)多家媒體報(bào)道稱，在“醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售額”中，處方藥、非處方藥的收入的比重不足30%;非藥產(chǎn)品如保健品，醫(yī)療用品及器械(隱形眼鏡、成人用品、計(jì)劃生育產(chǎn)品等)，及用于家庭醫(yī)療保健、康復(fù)和健康監(jiān)測的醫(yī)療設(shè)備等則占比70%以上。

　　從過往記錄來看，非處方藥較處方藥毛利率高，非藥品較前兩者毛利率更高。

　　而阿里健康截至3月31日止的12個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，旗下天貓醫(yī)藥館所產(chǎn)生的GMV(商品交易總額)約595億元，該板塊年度活躍消費(fèi)者已超過1.3億。

　　因此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，京東健康、阿里健康根本上還是一個(gè)在線藥房，做的依舊是老本行的電商生意，而背后的京東、阿里則是巨大的平臺支撐及用戶流量入口。

　　以京東健康、阿里健康為代表的線上藥房，和目前國內(nèi)幾大線下藥房(老百姓、大參林、一心堂、益豐)的競爭格局如何?

　　“首先，線上與線下藥店的用戶類型有所不同，線上藥店以年輕人，或能覆蓋醫(yī)保的人群為主，而線下藥店以40歲以上的中老年人或慢病患者為主。”上海?？べY產(chǎn)管理有限公司的行業(yè)研究員魏志華告訴記者。

　　魏志華認(rèn)為，其次，線下藥店擁有線上藥店無法替代的人情、社交成分。“分布在社區(qū)周圍的線下藥房對于中老年人群是一種人際交流?！?/span>

　　“再次，兩者盈利點(diǎn)也各不相同?！蔽褐救A說，“帶量采購以后，線下藥店根本不靠銷售處方藥來盈利，擁有豐富品類的線下藥店可以通過藥劑師向用戶推薦、搭售一些高毛利的保健品，或是與廠商共建的藥品品牌，來實(shí)現(xiàn)更高層面營收;而線上藥店則未必能做到，其用戶消費(fèi)略為理性?！?/span>

　　最后一項(xiàng)差異，則是在醫(yī)保支付是否覆蓋。“一旦線下藥店具有醫(yī)保資質(zhì)，用戶前去買藥的意愿就比較大，一些特慢病患者也可以通過醫(yī)保實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌支付?！?/span>

　　目前，一些線下藥店巨頭也在積極布局線上業(yè)務(wù)以爭奪流量;比如一心堂、老百姓開設(shè)了自營藥品網(wǎng)站、APP，大參林則在淘寶天貓?jiān)O(shè)有旗艦店。

　　“醫(yī)藥O2O業(yè)務(wù)(線上藥品配送給線下消費(fèi)者)將成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展的關(guān)鍵因素?！蔽褐救A說，“以‘叮當(dāng)快藥’為例，分布在各個(gè)社區(qū)的線下藥房就是該平臺的‘前置倉’，用戶在其軟件下單后30分鐘內(nèi)即可送達(dá)。但一些線下藥店也在和美團(tuán)、餓了么等進(jìn)行合作，達(dá)到同樣的配送效果?！?/span>

　　阿里健康醫(yī)藥電商事業(yè)部負(fù)責(zé)人曾公開表示，醫(yī)藥O2O業(yè)務(wù)是一個(gè)低頻但剛需的生意，大量市場調(diào)研發(fā)現(xiàn)，用戶緊急用藥的場景仍然存在，夜間用藥需求也很大。

　　目前，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生、叮當(dāng)快藥等在內(nèi)多家企業(yè)均布局了O2O業(yè)務(wù)，其未來市場競爭也將更加激烈。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療走向何方?

　　從互聯(lián)網(wǎng)向醫(yī)療“跨界”公司的共同屬性是：注重用戶流量的變現(xiàn)，從而加深用戶黏性、提升復(fù)購率。

　　因而，如何將線上用戶引入線下醫(yī)療消費(fèi)服務(wù)的場景，就成為下階段的主要打法。

　　今年1月，平安好醫(yī)生推出“平安醫(yī)家”，并將其作為公司持續(xù)虧損40億后打開新局面的突破口;今年8月，京東健康推出“京東家醫(yī)”，計(jì)劃在未來5年內(nèi)服務(wù)5000萬個(gè)家庭。

　　但這些由平臺提供的醫(yī)療服務(wù)也多是以“合作”模式展開：與三甲醫(yī)院醫(yī)生簽約兼職線上問診，并陸續(xù)延伸到患者慢病管理、家庭就醫(yī);與實(shí)體醫(yī)院、口腔或醫(yī)美診所共建專科中心，進(jìn)行線上醫(yī)療支付的對接。

　　記者注意到，平安好醫(yī)生所持互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照的線下醫(yī)院主體是“平安(合肥)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”，其聲稱所擁有的1000余位自有醫(yī)生的基本情況仍無法準(zhǔn)確了解。

　　京東健康CEO辛利軍就曾公開表示，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療正在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)科技與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)全面融合、一體發(fā)展的3.0時(shí)代，這意味著，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療不再僅僅是線上買藥和掛號如此簡單?！北M管如此，僅以醫(yī)保支付層面為例，還仍然未對首診患者開放。

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療涵蓋范圍很廣，包括遠(yuǎn)程醫(yī)療、醫(yī)藥電商、慢病管理、線上支付等?！盁o論哪種模式，其核心都在于這項(xiàng)服務(wù)是否能為用戶創(chuàng)造價(jià)值，以及由誰來支付?！壁w衡說，用戶需求分為剛需性治療、非剛需性健康兩部分。遠(yuǎn)程醫(yī)療、線上支付都有助于實(shí)現(xiàn)剛需性治療，但醫(yī)藥電商、慢病管理對用戶的迫切性不高，而且線下的可替代性很強(qiáng)，未來是否可以增長，還要看用戶個(gè)人自費(fèi)的意愿和能力。

　　趙衡認(rèn)為，“從實(shí)踐來看，慢病管理并不是一個(gè)具備自費(fèi)意愿的模式，必須由企業(yè)或醫(yī)保支付;但國家醫(yī)保已經(jīng)明確不會支付健康管理服務(wù)，那么剩下的就只有企業(yè)和商保，但這些支付方都非常薄弱，很難起量?！?/span>

　　但投資人仍持有積極看法。高特佳熙和資本總經(jīng)理李秋實(shí)告訴記者，理解京東健康，需要先理解如何為醫(yī)療這個(gè)大領(lǐng)域下的跨界細(xì)分賽道進(jìn)行估值。這些跨界包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和醫(yī)藥電商、醫(yī)療信息化、醫(yī)療AI、醫(yī)療區(qū)塊鏈、醫(yī)療5G應(yīng)用、醫(yī)療消費(fèi)品、醫(yī)療冷鏈和冰箱等。

　　“在研究了互聯(lián)網(wǎng)的估值邏輯后，我發(fā)現(xiàn)去年底700億港元市值的阿里健康太便宜了?！崩钋飳?shí)說，醫(yī)藥電商可以憑借巨大的超級平臺背景、技術(shù)實(shí)力，向線上遠(yuǎn)程醫(yī)療、線上醫(yī)療商保、醫(yī)療云業(yè)務(wù)拓展，還有更為誘人的對醫(yī)保支付方式的便捷改造，以及未來的大數(shù)據(jù)價(jià)值。

　　以京東健康、阿里健康為代表的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，其市值天花板在哪里?

　　李秋實(shí)表示，“天花板還不好說，但可以肯定的是，醫(yī)藥電商會延伸到保健品、健康類消費(fèi)品這一市場，而這部分人群更廣泛，銷售利潤率也比藥品高。這些業(yè)務(wù)都會有幾倍的增長空間。”