10月24日，創(chuàng)業(yè)板上市公司香雪制藥發(fā)布今年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司營(yíng)收、凈利等主要業(yè)績(jī)指標(biāo)基本符合預(yù)期。不過(guò)，當(dāng)天其同期發(fā)布的一份整改報(bào)告再度將投資者的眼光引向一度被指前景無(wú)限的直銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

    香雪制藥用超募資金收購(gòu)的全資子公司九極生物于2011年10月向商務(wù)部申請(qǐng)直銷(xiāo)牌照，然而時(shí)過(guò)一年，不僅直銷(xiāo)牌照遙遙無(wú)期，營(yíng)收未達(dá)預(yù)期，香雪制藥還因收購(gòu)九極生物中涉及的評(píng)估和商譽(yù)問(wèn)題被迫整改。

　　涉商譽(yù)問(wèn)題九極項(xiàng)目被警告

　　香雪制藥24日披露的報(bào)告稱(chēng)，其于2012年6月13日起接受了廣東監(jiān)管局的現(xiàn)場(chǎng)檢查，并于2012年7月13日收到廣東監(jiān)管局的《現(xiàn)場(chǎng)檢查結(jié)果告知書(shū)》。

　　檢查發(fā)現(xiàn)，香雪制藥利用超募資金進(jìn)行的上述資產(chǎn)收購(gòu)行為采用收益法進(jìn)行評(píng)估，從而導(dǎo)致收購(gòu)價(jià)格與資產(chǎn)賬面凈值之間的差額形成了高達(dá)6550 .31萬(wàn)元的商譽(yù)。但是，九極生物評(píng)估報(bào)告等資料未詳細(xì)說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估增值依據(jù)，且2011年上述企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況與評(píng)估基礎(chǔ)存在較大的差異。

　　廣東省證監(jiān)局認(rèn)為，香雪制藥2011年年報(bào)編制過(guò)程中，未對(duì)相關(guān)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，違反了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)備第8號(hào)———資產(chǎn)減值》的有關(guān)規(guī)定。

　　對(duì)此，香雪制藥在24日的公告中僅回應(yīng)稱(chēng)，將在2012年度運(yùn)行完整會(huì)計(jì)年度后，由公司管理層會(huì)同董事會(huì)組成小組，根據(jù)2012年度的運(yùn)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)結(jié)果，對(duì)該公司的商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。

　　“直銷(xiāo)”牌照遲遲未到手

　　公開(kāi)資料顯示，2011年4月，香雪制藥以3750萬(wàn)元的代價(jià)，收購(gòu)九極生物100%股權(quán)。

　　6個(gè)月之后，香雪制藥宣布追加6500萬(wàn)元向九極生物進(jìn)行增資。增資完成后，廣東九極生物科技有限公司注冊(cè)資本由1500萬(wàn)元增加至8000萬(wàn)元。

　　此時(shí)，收購(gòu)九極生物的目的揭開(kāi)面紗。8000萬(wàn)是《直銷(xiāo)管理?xiàng)l例》對(duì)申請(qǐng)牌照的直銷(xiāo)企業(yè)實(shí)繳注冊(cè)資本的最低限額。

　　今年三季度，香雪制藥全資收購(gòu)了九極生物的母公司廣東九極日用保健品有限公司，花費(fèi)1341萬(wàn)，誓言要掌握直銷(xiāo)前后產(chǎn)業(yè)鏈。

　　至此，為了進(jìn)軍直銷(xiāo)業(yè)務(wù)，香雪制藥在九極生物身上已經(jīng)押注超過(guò)1億。但這一年多以來(lái)，香雪制藥的消息不斷，卻難見(jiàn)直銷(xiāo)牌照的申請(qǐng)進(jìn)度。不少證券分析報(bào)告將直銷(xiāo)牌照能否到手列為公司風(fēng)險(xiǎn)情況的重要一項(xiàng)。據(jù)報(bào)道，香雪制藥已經(jīng)在今年三季度把2000萬(wàn)元保證金上交商務(wù)部。但一改往日對(duì)直銷(xiāo)牌照的樂(lè)觀預(yù)期，香雪制藥坦言“主動(dòng)權(quán)不在公司手里，公司只能耐心等待”。

　　九極能否“拷貝”無(wú)限極？

　　香雪制藥斥重金押注九極生物，意在“打造第二個(gè)無(wú)限極”，這是市場(chǎng)公認(rèn)的說(shuō)法。業(yè)內(nèi)一直盛傳，九極生物與國(guó)內(nèi)直銷(xiāo)領(lǐng)軍企業(yè)之一的無(wú)限極有著“千絲萬(wàn)縷”的關(guān)系。

　　無(wú)限極是以醬料起家的香港李錦記集團(tuán)旗下專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)保健品、護(hù)膚品的直銷(xiāo)品牌，在2006年成為第一批獲得直銷(xiāo)牌照的保健品企業(yè)，2011年銷(xiāo)售額高達(dá)85億元。李錦記在內(nèi)地與第一軍醫(yī)大學(xué)合作開(kāi)展，趙小里擔(dān)任雙方合資公司———南方李錦記的中方首席代表，即副總經(jīng)理，參與企業(yè)管理。直至國(guó)家叫停軍企合作，趙小里離開(kāi)李錦記，并從中帶走一批第一中醫(yī)大學(xué)教授，創(chuàng)辦了九極科技。

　　香雪制藥去年4月收購(gòu)九極生物時(shí)，曾樂(lè)觀預(yù)期可給公司帶來(lái)年銷(xiāo)售5000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)500萬(wàn)元的貢獻(xiàn)。同年10月增資之后，香雪制藥對(duì)九極的預(yù)期驟升至年銷(xiāo)售3億元，凈利潤(rùn)4500萬(wàn)元。廣發(fā)證券(12.63,-0.10,-0.79%)也曾預(yù)測(cè)九級(jí)科技2012-2014年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1500、3000、5000萬(wàn)元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)150、600、1000萬(wàn)元，相對(duì)香雪制藥自身預(yù)期而言此數(shù)字大幅縮水，但也算樂(lè)觀。

　　然而，九極的實(shí)際表現(xiàn)卻讓人大跌眼鏡。2011年，九極生物營(yíng)業(yè)收入僅515.58萬(wàn)元、凈利潤(rùn)9.98萬(wàn)元更讓人難以置信。香雪制藥2012年半年報(bào)顯示，九極實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入405 .98萬(wàn)元，凈利潤(rùn)60 .05萬(wàn)元，與預(yù)期相距甚遠(yuǎn)。

　　廣東一家直銷(xiāo)牌照持牌企業(yè)的部門(mén)負(fù)責(zé)人告訴南都記者：諸如香雪制藥等傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)入直銷(xiāo)行業(yè)，最終成功的案例不多。而之所以不多，一是管理層沒(méi)有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，二是，由于管理層沒(méi)有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，就不得不請(qǐng)外邊的團(tuán)隊(duì)經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)幫忙，但這樣容易被經(jīng)銷(xiāo)商綁架。

　　“比方說(shuō)哈藥，它就是因?yàn)橹变N(xiāo)的團(tuán)隊(duì)問(wèn)題沒(méi)有解決好，對(duì)業(yè)務(wù)員的規(guī)范管理不是很到位?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人直言。

　　難改單品獨(dú)大

　　“大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，傳統(tǒng)渠道銷(xiāo)售不甚理想，而直銷(xiāo)業(yè)剛好有逆經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)，以2008年為例，當(dāng)時(shí)大環(huán)境不好，但直銷(xiāo)業(yè)還是保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。因此，不少以醫(yī)藥或日化為主業(yè)的傳統(tǒng)企業(yè)都在想著進(jìn)軍直銷(xiāo)業(yè)?！币晃蝗栈袠I(yè)專(zhuān)家如是說(shuō)。

　　但香雪制藥進(jìn)軍直銷(xiāo)，另一個(gè)很重要的原因是旨在降低單品獨(dú)大的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，香雪制藥用IPO募集資金展開(kāi)了包括進(jìn)軍抗腫瘤新藥領(lǐng)域、打造“大健康產(chǎn)業(yè)鏈”在內(nèi)的多元化努力，但一直收效甚微。

　　依照此前的年報(bào)，香雪制藥抗病毒口服液占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重，在過(guò)去兩年曾一度有所下降：從2010年的67.22%下降到2011年的58 .21%。然而，香雪制藥2012年中報(bào)顯示，今年1～6月，香雪抗病毒口服液總計(jì)營(yíng)收1.88億元，已占到了公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的75%。

　　此外，另一個(gè)值得注意的問(wèn)題是，雖然香雪抗病毒口服目前市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，但有券商已經(jīng)將香雪這一主導(dǎo)產(chǎn)品明后兩年增速?gòu)慕衲甑?0%降至30%。