熱直銷網(wǎng)快訊：(礪石商業(yè)評論)2019年，康美藥業(yè)的近300億財務造假案，震驚了整個中國資本市場。而在此前很長時間里，這家企業(yè)還是A股市場上人人追捧的大白馬，被譽為中國民族醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的一面旗幟。如今，當神話破滅之后，這家制造了A股史上最大規(guī)模財務造假案的企業(yè)，也走向了末路。本文復盤了康美藥業(yè)從始至今的發(fā)展之路，以探尋其“神話”背后的真相和失敗的深層原因。

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從大白馬到黑天鵝

2018年5月29日對康美董事長馬興田而言，是值得紀念的一天。這一天康美藥業(yè)的股價達到了歷史最高點27.99元，市值更是創(chuàng)下了1390億元的新記錄。

在過去的二十多年里，馬興田帶領康美藥業(yè)在市場上狂飆突進，屢創(chuàng)奇跡，一個很直觀的數(shù)據(jù)是，2001年上市之初其市值只有8.9億元，2015年時已突破千億，市值增長120多倍，是A股市場上首個突破千億市值的藥企。

在漫漫熊市的A股市場中，康美藥業(yè)是眾多股民心目中的大白馬、搖錢樹、發(fā)家致富的希望所在?？得浪帢I(yè)也“不負眾望”，發(fā)展到2018年，力壓上海萊士(8.190, -0.03, -0.36%)、白云山(30.350, -0.14, -0.46%)、復星醫(yī)藥(30.820, -0.73, -2.31%)等知名藥企，穩(wěn)坐醫(yī)藥板塊的第二把交椅，被譽為是中國民族醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的一面大旗。

耀眼的成績，讓馬興田獲譽無數(shù)，他先后榮獲全國勞動模范、中國十大工商英才、中國醫(yī)藥(13.350, -0.17, -1.26%)年度人物、最受尊敬上市公司領導者、廣東十大經(jīng)濟風云人物、廣東省中醫(yī)藥強省建設致敬人物、廣東省醫(yī)藥行業(yè)特殊貢獻企業(yè)家等等眾多榮譽。2013年、2017年，馬興田更是兩度榮登福布斯中國發(fā)布的“中國上市公司最佳CEO”榜單。

然而從巔峰到開始墜落，僅僅只有不到5個月的時間。

2018年10月16日，康美藥業(yè)在盤中突然跌停，17日再度閃崩跌停，17日之后的4個工作日，康美市值迅速被腰斬。

此后市場上關于康美財務造假的聲音越來越響。2018年12月，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，康美藥業(yè)被證監(jiān)會立案調查。但此時馬興田對外表現(xiàn)得依然頗為淡定，在2019年2月4日的《新春祝辭》中，他寫到：“2019年要‘發(fā)展實業(yè)、聚焦主業(yè)、瘦身健體、固本強基’”，一副準備東山再起的模樣。而在此前一天，康美藥業(yè)還獲得普寧市2018年度“光榮納稅戶”特別貢獻獎。在頒獎儀式上，普寧市長表示，康美藥業(yè)連續(xù)11年納稅額居全市首位，是普寧市的標桿企業(yè)。

更讓康美股民提氣的是，康美還如期兌付了彼時一筆20.87億融資券。消息一經(jīng)公布，康美的股價隨即迎來大漲。很多刀口舔血的股民紛紛建倉加持康美藥業(yè)，其股東數(shù)從2018年第四季度的22萬戶大幅增加到2019年一季度末的28萬戶，股價重新翻了一倍。但現(xiàn)實很快便無情地給了這些股民一記重擊。

在證監(jiān)會的調查下，2019年4月29日，康美藥業(yè)發(fā)布《關于前期會計差錯更正的公告》稱，由于財務數(shù)據(jù)出現(xiàn)會計差錯，造成2017年營業(yè)收入多計入88.98億元，營業(yè)成本多計入76億元，銷售費用少計入5億元，財務費用少計入2億元，銷售商品多計入102億元，貨幣資金多計入299億元，籌資活動有關的現(xiàn)金項目多計入3億元。

在這份公告里，最為令人震驚的是其2017年財報竟然虛增貨幣資金299億。沒有人敢想象一家行業(yè)龍頭企業(yè)，一家白馬上市公司，竟然在眾目睽睽之下，制造了財務造假的驚天大雷。

事已至此，但馬興田在致股東的信中還輕描淡寫地稱，企業(yè)快速發(fā)展導致其內(nèi)控不健全，財務管理不完善。此外，深諳證券法規(guī)的馬興田在采訪中表示，“財務差錯和財務造假是兩件事”。

但資本市場此時已經(jīng)沒人再相信這樣的辯解，其會計差錯的公告一出，康美藥業(yè)的股價就一瀉千里，從4月30日到5月13日，出現(xiàn)了6個跌停，之后仍然跌跌不休。

證監(jiān)會也對康美“不翼而飛”的近300億元進行了詳細調查。2019年5月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布調查進展：康美藥業(yè)披露的2016至2018年財務報告存在重大虛假，包括使用虛假銀行單據(jù)虛增存款，通過偽造業(yè)務憑證進行收入造假，部分資金轉入關聯(lián)方賬戶買賣本公司股票。當晚，康美藥業(yè)主動申請實施“其他風險警示”，公司股票簡稱由“康美藥業(yè)”變更為“ST康美(2.430, 0.01, 0.41%)”。對此，有評論認為，康美之所以主動申請ST，不過是想讓股價慢點跌，因為ST每天最多只能跌5%。

根據(jù)證監(jiān)會調查結果顯示：康美藥業(yè)2016年年報虛增貨幣資金225.8億元;2017年年報虛增貨幣資金299.4億元;2018年半年報虛增貨幣資金361.9億元。康美如此大的造假力度成為A股史上最大規(guī)模的財務造假案。

2019年8月16日下午，證監(jiān)會例行發(fā)布會上，證監(jiān)會發(fā)言人高莉表示，康美藥業(yè)有預謀有組織長期系統(tǒng)實施財務造假行為，惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果極為嚴重。之后不久，康美藥業(yè)公告稱，公司及相關當事人收到證監(jiān)會《行政處罰及市場禁入事先告知書》，實際控制人馬興田夫婦分別被處以90萬元的頂格處罰，終身證券市場禁入。

對于這樣的處罰，輿論紛紛表示難以接受，但康美一案并沒有到此結束。2020年5月14日，證監(jiān)會宣布，依法對康美藥業(yè)違法違規(guī)案作出行政處罰及市場禁入決定，其中特別值得關注的一點是，證監(jiān)會已將康美藥業(yè)及相關人員涉嫌犯罪行為移送司法機關。

如今，ST康美的市值140多億，相較此前的千億市值，縮水近九成，而其相關負責人也將面臨司法的審判。

作為昔日人人追捧的大白馬股，中國民族醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的旗幟，康美藥業(yè)是如何走到了如今的境地?

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神奇的創(chuàng)業(yè)歷程

康美藥業(yè)成立于1997年，起初只是一家總資產(chǎn)不過2億元的廣東地方藥企，但神奇的是，其成立僅僅一年之后，康美就通過了國家藥品生產(chǎn)質量管理規(guī)范GMP認證，這在當時背景下，對一個剛成立的藥企幾乎是不可能實現(xiàn)的事情。要知道，當時經(jīng)濟全國領先的廣東省，也沒有幾家藥企具備這樣的資質。不過更神奇的是，康美藥業(yè)成立一年后還成功研發(fā)出絡欣平、利樂、諾沙等多個國家級新藥。憑借這幾款新藥，康美藥業(yè)用了不到四年時間就成長為中國醫(yī)藥界的一顆新星。2001年康美藥業(yè)成功登陸上海證券交易所。

四年時間將一家不知名的藥企帶上A股市場，這一“神跡”的制造者正是康美藥業(yè)的創(chuàng)始人馬興田。如果馬興田是醫(yī)藥研發(fā)領域專家的話，康美在短時間內(nèi)取得這樣的成績或許還有些許可能。但馬興田卻偏偏只是一個泥腿子出身的農(nóng)民。

馬興田，1969年出生于廣東普寧的一個小村莊碗仔村。普寧屬于潮汕地區(qū)，潮汕人一向以善于經(jīng)商聞名全國，有句話形容潮汕人，寧肯睡地板，也要當老板，有潮水的地方，就有潮汕商人。香港富豪李嘉誠、劉鑾雄，泰國正大集團的謝國民，騰訊的馬化騰，國美的黃光裕，地產(chǎn)界的朱孟依，資本市場鼎鼎大名的姚振華都是潮汕人。

20世紀90年代，鄧小平南巡講話之后，中國掀起了全民下海經(jīng)商的熱潮，政府官員、民營企業(yè)家、國企改革者、個體戶紛紛投身其中。馬興田也不甘于人后，年紀輕輕時，就立志干一番大事業(yè)。

不過在城市闖蕩期間，苦于沒有本錢，馬興田一度非常落魄，但他很快迎來了自己命運的轉折點——認識了自己人生中的貴人，也是他后來的愛人許冬瑾。

許冬瑾的娘家號稱是中藥世家，有報道稱其父親許德仕是國家級非物質文化遺產(chǎn)“人參炮制技藝”的傳承人。不過后來有媒體爆料稱許德仕早年不過只是一個教書匠，后來下海經(jīng)商，靠著向華僑倒賣藥材，發(fā)家致富。

發(fā)家后的許德仕還先后開辦過繡花廠、海綿加工廠和珍珠加工廠，其珍珠加工廠的出貨量一度占據(jù)全國第一，比國營企業(yè)做得還大。

總之，找到了愛情的馬興田有了一座實力雄厚的大靠山，順便拿到了自己創(chuàng)業(yè)的天使輪投資。馬興田和許冬瑾在普寧的流沙鎮(zhèn)開了一家經(jīng)營藥品的門店，在他倆的努力經(jīng)營下，這家藥店的生意蒸蒸日上。但一家小鎮(zhèn)的藥店，畢竟還是個小生意，真正讓馬興田挖到第一桶金的是中藥材三七。

1996年，馬興田依靠敏銳的市場直覺，大肆低價收購藥材三七，等到三七的市場行情上漲之后，再以高價賣出。夫妻兩人靠著囤貨居奇，很快賺到了第一桶金，卻苦了追漲殺跌，傻傻跟風的一眾藥農(nóng)。

拿到第一桶金后，1997年，28歲的馬興田和妻子許冬瑾在普寧創(chuàng)辦了康美藥業(yè)。

雖然是從中藥材起家，但令人意外的是康美藥業(yè)起初卻干的是化學藥，并且干的極為出色?；瘜W藥的研發(fā)周期長、投入資金巨大、風險極高，但建廠一年后，康美藥業(yè)的化學藥生產(chǎn)基地就通過國家藥品生產(chǎn)質量管理規(guī)范GMP認證。彼時，國內(nèi)還沒有規(guī)范的GMP標準，據(jù)說馬興田四處拜訪各大企業(yè)和科研機構，學習經(jīng)驗、整改管理、聘請專家、參加試講……每個細節(jié)都反復推敲，最終在6000多家制藥企業(yè)中脫穎而出，成為全國第43家、粵東第1家通過GMP的制藥企業(yè)。同年，康美藥業(yè)還火速研發(fā)出絡欣平、利樂、諾沙等多個國家級新藥。2001年，康美藥業(yè)在上交所掛牌上市。

從一個資產(chǎn)只有2億的地方小藥企，到拿到GMP認證，到研發(fā)出多款國家級新藥，再到A股上市公司，1997-2001年康美藥業(yè)的這段發(fā)展歷程堪稱奇跡。這樣的奇跡是如何實現(xiàn)的?具體的過程我們不得而知，但從下面這件事情中或許可以管中窺豹。

2016年11月10日，江蘇省揚州市中級人民法院審理了中國證監(jiān)會投資者保護局原局長李量受賄一案。在庭審中，揚州市人民檢察院指控：2000年至2012年，被告人李量利用擔任中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部發(fā)行審核一處處長、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部副主任等職務上的便利，為康美藥業(yè)等9家公司申請公開發(fā)行股票或上市提供幫助，收受賄賂折合人民幣共計約694萬元。

通過行賄，康美順利地登陸A股市場。在招股書上，康美表示將把募集資金用于四款新化學藥的生產(chǎn)線項目。但上市之后，康美卻突然變臉，將主營業(yè)務從西藥轉向了中藥。馬興田后來說：“A股上市募集到資金后，我們就覺得，做化學藥很難有新的快速發(fā)展?！?/p>

這到底是一個預謀已久的“局”，還是真如馬興田所說，是企業(yè)戰(zhàn)略方向的調整，我們不得而知。不過彼時的資本市場上，投資者也沒有表示出異議。

西藥風險大、競爭激烈，而傳統(tǒng)的中藥則要容易得多。中藥材市場沒有獨創(chuàng)性和市場獨占性的概念，只要掌握住市場上中藥材的質和量，就能夠占據(jù)優(yōu)勢地位，而且中藥還是馬興田和許冬瑾夫婦的老本行，做起來自然更是得心應手。

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行業(yè)標桿

中國傳統(tǒng)中醫(yī)藥源遠流長，博大精深。但是相對西藥，中醫(yī)藥也有一些明顯不足的地方：一是缺乏科學化，中藥治病的機理，即使很多老中醫(yī)也知其然而不知其所以然;二是缺乏標準化，人們買中藥，往往一買就是一大包，煎服時，也沒有精準的計量，不經(jīng)意之間就會造成治療效果的差異以及副作用;三是不同產(chǎn)地和不同廠家的質量非常不穩(wěn)定，硫磺超標、重金屬超標等事故頻發(fā);四是缺乏規(guī)?；?，小、散、亂的行業(yè)特點和傳統(tǒng)的“前店后坊”生產(chǎn)模式嚴重阻礙了整個中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

有過西藥生產(chǎn)經(jīng)歷的馬興田看到了其中的機會，他認為要解決這些問題，必須走標準化、規(guī)?；贰?/p>

2002年，馬興田在資金實力并不雄厚的情況下，斥資億元投建國內(nèi)規(guī)模最大的現(xiàn)代中藥飲片產(chǎn)業(yè)化示范基地，以標準化生產(chǎn)方式解決中藥質量不穩(wěn)定的問題。隨后，康美又通過了國家藥品經(jīng)營質量管理規(guī)范GSP認證。2003年，康美藥業(yè)中藥飲片生產(chǎn)基地通過國家藥品生產(chǎn)質量管理規(guī)范GMP認證。

康美藥業(yè)以標準化生產(chǎn)方式解決了中藥質量不穩(wěn)定的問題，也因此成為中醫(yī)藥廠家的標桿。

2005年，馬興田還做了一件后來被拿出來大書特書的事情：在業(yè)內(nèi)率先推出了中藥飲片小包裝，各種各樣的中藥材被按照克數(shù)進行小袋包裝。按照康美醫(yī)藥的宣傳來說，這看似只是一個小小的小創(chuàng)新，卻顛覆了中國自古以來“手抓秤量”的中藥用藥傳統(tǒng)，促進了中藥的標準化，有利于其規(guī)?；a(chǎn)，還間接促進了中醫(yī)的科學化。也因此康美藥業(yè)被國家中醫(yī)藥管理局確立為全國推廣和應用小包裝飲片的典范。

在馬興田的技術改革和創(chuàng)意的推動下，借著中藥行業(yè)的“東風”，康美的中藥飲片生產(chǎn)銷售取得了巨大的成功。2003年，康美藥業(yè)中藥飲片營收6539.73萬元，占總營收的14.08%，是2002年總收入——2069.93萬元的3倍還多。2004年，中藥飲片的營收占到了總營收的28.74%，超過其三大化學藥產(chǎn)品——絡欣平10.52%，諾莎13.95%，利樂13.61%的營收占比。

在中藥飲片奠定行業(yè)領軍地位之后，馬興田、許冬瑾夫婦開始大展宏圖。此后十多年，馬興田在資本的加持之下，圍繞中藥產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)，不斷加強對中藥材資源的掌控和整合。

在上游，康美布局中藥材種植產(chǎn)業(yè)，其陸續(xù)建立了30萬畝GAP中藥材種植基地;在中游，康美攻占中藥材市場，其投入數(shù)十億打造的康美(亳州)華佗國際中藥城、中國·普寧康美中藥城、西寧(康美)國際中藥城等占全國中藥材交易量75%以上，另外還先后建立了覆蓋全國的11個中藥飲片生產(chǎn)基地和華南地區(qū)最大的中藥飲片物流配送中心;在下游，康美向醫(yī)院等終端延伸，與醫(yī)院簽訂藥房托管協(xié)議，并在2015年之后涉及智慧藥房、智慧藥柜、OTC零售、連鎖藥店、直銷、醫(yī)藥電商、移動醫(yī)療等。

除了在中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈布局之外，康美還立足打造中醫(yī)藥信息化平臺，其先后啟動了康美·中國中藥材價格指數(shù)、康美藥業(yè)中藥材大宗交易平臺、康美健康商城、康美中藥網(wǎng)……構建了覆蓋中藥材種植、生產(chǎn)、流通全周期的溯源體系。這些舉措逐漸讓康美形成了完整的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)體系，確定了其行業(yè)龍頭的地位。

伴隨著馬興田的一系列大手筆布局，康美的營收也是突飛猛進，2006年至2012年其營收實現(xiàn)了30%以上的增長，2011年，2012年增幅甚至高達83.77%、83.62%，康美藥業(yè)于2012年突破了營收百億大關，凈利潤攀升至14.41億元。馬興田家族也以120億的財富，位列胡潤中國百富榜73位。

2015年，中國成為全球第二大醫(yī)藥市場，借助國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭，康美藥業(yè)成為中國資本市場首家突破千億市值的醫(yī)藥上市公司。在這一年，康美藥業(yè)獲得多項殊榮，包括中國企業(yè)500強、福布斯全球企業(yè)2000強、中國醫(yī)藥上市公司20強第一名、福布斯亞太最佳上市公司50強、中國制藥工業(yè)10強、中國最具品牌競爭力藥企10強等。

對于康美的跨越式成功，馬興田說：“我們打造的是一個全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，正是這一點把我們和別人真正區(qū)分開來了?！?/p>

中國工程院院士、系統(tǒng)工程與管理科學專家王眾托認為，把第一、二、三產(chǎn)業(yè)貫穿起來，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，這是康美藥業(yè)的特點，也是成功的重要原因，其意義已不僅僅是對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，而是對整個經(jīng)濟社會發(fā)展都有很大的借鑒作用。

在資本市場，康美藥業(yè)也成了投資者追捧的大白馬，從上市初期的1元(前復權價)最高漲到27.99元，而營業(yè)收入更是從2001年的3.8億漲到2017年的216億元，年復合增長率高達30%以上。2018年8月29日，康美的半年報如期發(fā)布，28%的收入增速，20%的扣非凈利潤增速，令券商們喜上眉梢，在發(fā)布的業(yè)績點評中紛紛給出清一色的買入和增持評級。