今年早些時(shí)候，雅芳這家化妝品巨頭曾經(jīng)收到了不少公司的收購要約。不過如今，看到公司的資產(chǎn)負(fù)債表，即便是私人股本買家，恐怕也要望而卻步了。再加上新的CEO剛剛上任不久，重振公司的計(jì)劃還沒有完全展開，自然不甘心把公司拱手讓人。有鑒于此，雅芳在資本市場(chǎng)上的吸引力已經(jīng)大不如前。

　　今年四月，雅芳(Avon)曾是炙手可熱的收購對(duì)象。

　　當(dāng)時(shí)，德國Joh. A. Benckiser股份有限公司主要持有的香水集團(tuán)科蒂(Coty)曾經(jīng)主動(dòng)開價(jià)100億美元，希望收購這家化妝品公司?！敦?cái)富》雜志(Fortune)還報(bào)道，Richmont Holdings投資公司也加入了收購該公司的行列?！菊?qǐng)參見新聞《雅芳：一個(gè)美容帝國的興衰》。(Avon: The rise and fall of a beauty icon)】當(dāng)時(shí)，《財(cái)富》雜志曾經(jīng)撰文分析了雅芳為何一開始就成為搶手的收購對(duì)象：長期擔(dān)任雅芳首席執(zhí)行官的鐘彬嫻管理不善、決策失誤，同時(shí)，核心客戶也在逐漸流失。雅芳的股價(jià)在鐘彬嫻的任期內(nèi)曾于2004年最高達(dá)到46美元，而在科蒂出價(jià)收購前，股價(jià)已經(jīng)跌至19美元左右。

　　如今，大約七個(gè)月過去了，雅芳的股價(jià)依舊一路下跌，如今徘徊在14美元上下。11月1日公司發(fā)表的財(cái)報(bào)顯示，今年第三季度的利潤同比下降了81%。

　　除去財(cái)報(bào)慘淡之外，公司與所有新買家的洽談也至少暫時(shí)擱淺。表面上看，雅芳可能甚至?xí)拥揭恍┎皇軞g迎的報(bào)價(jià)，不過此時(shí)進(jìn)行私人股本交易的可能性不大。

　　雅芳的情況發(fā)生了很大的改變，其中最大的變化是鐘彬嫻不再負(fù)責(zé)管理公司。一年前，公司發(fā)布財(cái)務(wù)和運(yùn)營審查時(shí)，她依然擔(dān)任首席執(zhí)行官。在她的管理之下，雅芳經(jīng)歷了兩次失敗的高層改組。分析人士曾猜測(cè)，在公眾視線之外進(jìn)行一次徹底洗牌，也許能讓公司的運(yùn)營更加順利。

　　不過分析師們現(xiàn)在表示，公眾的關(guān)注無礙四月新上任的執(zhí)行官謝莉·麥科伊做出艱難的決策。

　　晨星公司(Morning Star)的分析師艾林·拉什說：“他們給人的感覺像是所有的選擇都已經(jīng)擺在了桌面上，其中甚至包括退出一部分市場(chǎng)，進(jìn)行新一輪裁員，或者削減股息。”

　　麥科伊在公司最近的收益電話會(huì)議上承認(rèn)，公司還有很長的路要走。她告訴分析師：“我理解，你們想知道我?guī)砹耸裁挫`丹妙藥，或者說有什么快速解決問題的方案，不過我們的業(yè)務(wù)很復(fù)雜。”她還說：“雅芳面臨的挑戰(zhàn)不是一夜之間出現(xiàn)的，而是日積月累形成的，所以我們也需要一些時(shí)間來解決它們?！?/p>

　　雅芳依然在接受《反海外腐敗法》(Foreign Corrupt Practices Act)的調(diào)查。這項(xiàng)調(diào)查不僅讓他們付出了高額的代價(jià)，還失去了許多潛在客戶。檢察官們一直在調(diào)查雅芳的高管們是否接受了來自海外市場(chǎng)的賄賂。面對(duì)質(zhì)詢和審查，公司已經(jīng)花費(fèi)了幾億美元支付法律費(fèi)用和專家費(fèi)用——這還不包括任何判決結(jié)果將導(dǎo)致的支出。倫敦大西洋證券公司(Atlantic Equities)的分析師維多利亞·科林稱，雅芳的反腐敗調(diào)查“可能會(huì)讓它變成燙手的山芋”。

　　歷史情況也顯示，雅芳對(duì)收購不感興趣。公司董事會(huì)拒絕了科蒂按每股23.25美元出價(jià)的100億美元收購要約，并很快從強(qiáng)生公司(Johnson & Johnson)挖到經(jīng)驗(yàn)豐富的麥科伊就任首席執(zhí)行官?！狙欧挤Q會(huì)考慮科蒂在伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的支持下提出的更為優(yōu)厚的報(bào)價(jià)，不過科蒂隨后撤回了收購要約?！?/p>

　　短短半年的時(shí)間，董事會(huì)的觀念可能不至于轉(zhuǎn)變到想要去接受收購——尤其是新一屆首席執(zhí)行官上任不久，還沒來得及徹底實(shí)施重整計(jì)劃。沒有董事會(huì)的首肯，這類收購也就不會(huì)發(fā)生。

　　以消費(fèi)者為導(dǎo)向的私人股本公司舊金山股本合伙人(San Francisco Equity Partners)的任事股東斯科特·波特說：“在這樣的情況下，私人股本也不會(huì)進(jìn)行惡意收購?！?/p>

　　私人股本交易最大的障礙是雅芳的現(xiàn)金流問題和高資產(chǎn)負(fù)債率。

　　雅芳的運(yùn)轉(zhuǎn)資金在第三季度減少了2,700萬美元，降至2.2億美元。盡管首席財(cái)務(wù)官金伯利·羅斯說公司將積極減少開支，雅芳依然決心在商業(yè)上再次投資。盡管這些舉措很有必要，但是無法緩解現(xiàn)金流的壓力。

　　晨星公司的拉什為了衡量雅芳的杠桿率，查看了雅芳的債務(wù)與稅息折舊及攤銷前利潤之比，這一比率在過去五年的平均值為2.0。晨星預(yù)計(jì)在接下來的五年中，這一比率將會(huì)升至平均3.2。她指出，該比率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他化妝品公司，例如歐萊雅(L'Oreal)(比率分別為0.8和0.2)和雅詩蘭黛(Estee Lauder)(比率分別為1.1和0.5)。

　　拉什在一份電子郵件中寫道：“雅芳債臺(tái)高筑。部分原因在于，公司的資本支出和股息支出要高于其產(chǎn)生的營運(yùn)現(xiàn)金流。我們認(rèn)為，雅芳面臨的高負(fù)債率會(huì)讓想要收購該公司的私人股本望而卻步。”想要增加杠桿率，私人股本公司將會(huì)舉步維艱。

　　舊金山股本合伙人的波特說：“我長期關(guān)注各種事物的發(fā)展，借此促進(jìn)增長。一般情況下，債務(wù)是發(fā)展的大敵。”