廣發(fā)證券

　　香雪制藥(300147)公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.5億元，同比增長(zhǎng)32%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.55億元，同比增長(zhǎng)29.5%，對(duì)應(yīng)EPS0.14元，CPS0.26元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況良好，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。如果不考慮為并購(gòu)項(xiàng)目配套的公司債帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，上半年實(shí)際利潤(rùn)增速達(dá)70%。公司上半年醫(yī)藥業(yè)務(wù)增速36%，預(yù)計(jì)全年三大產(chǎn)品都將快速增長(zhǎng)。上半年公司公告醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.1億元，同比增長(zhǎng)35.6%，毛利率46.3%:上半年抗病毒收入2.1億元，增長(zhǎng)10.4%，毛利率58.5%，預(yù)計(jì)在省外拓展、新規(guī)格替換等作用下，全年增速有望達(dá)30%;上半年橘紅系列收入0.6億元，增長(zhǎng)50%，毛利率63.9%，橘紅痰咳液成功進(jìn)入廣東新版基藥增補(bǔ)目錄，預(yù)計(jì)全年增速將達(dá)50%;小兒化食口服液是新進(jìn)國(guó)家基藥獨(dú)家品種，隨著新一輪基藥招標(biāo)陸續(xù)啟動(dòng)，有望快速上量。

　　募投項(xiàng)目+外延并購(gòu)，中藥飲片下半年成新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司將中藥飲片業(yè)務(wù)視為戰(zhàn)略性方向之一:《中藥飲片標(biāo)準(zhǔn)化改造技術(shù)項(xiàng)目》已通過(guò)新版GMP認(rèn)證，6月順利完成試生產(chǎn)，該項(xiàng)目是公司布局華南地區(qū)飲片市場(chǎng)的重要標(biāo)志;上半年公司成功收購(gòu)安徽知名中藥飲片企業(yè)滬譙藥業(yè)70%股權(quán)，考慮到滬譙藥業(yè)在上海、江蘇等地的渠道優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司在華東地區(qū)飲片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性布局，滬譙藥業(yè)下半年并表，預(yù)計(jì)下半年可增厚2000萬(wàn)凈利潤(rùn)。

　　直銷(xiāo)牌照進(jìn)展順利，公司有望成為下一個(gè)無(wú)限極。九極生物今年2月分布申請(qǐng)直銷(xiāo)牌照申明，按照其他企業(yè)申牌過(guò)程看，公司今年有望獲得直銷(xiāo)牌照。可比公司無(wú)限極2012年收入超過(guò)100億元，未來(lái)九極生物想象空間較大。預(yù)測(cè)公司2013-2015年業(yè)績(jī)分別為0.40元/股、0.60元/股、0.80元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為55、37、28倍,維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。