2025年保健品行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到2641億元，行業(yè)需求穩(wěn)健增長。近幾年保健品行業(yè)變化較多，直播電商等新渠道快速滲透、麥角硫因等新原料興起、抗衰美容等新功效需求快增下，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會不斷，同時也造成保健品行業(yè)格局發(fā)生較大變動。高附加值的保健品產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)形成分工明確的上游原料生產(chǎn)研發(fā)、中游合同加工、下游品牌銷售的產(chǎn)業(yè)鏈布局。整體看保健品代工環(huán)節(jié)經(jīng)營相對穩(wěn)健，品牌端近幾年競爭格局變動大，原料環(huán)節(jié)壁壘高、盈利強、估值高。

　　▍行業(yè)需求：韌性增長，多樣化趨勢明顯。

　　在國內(nèi)居民健康意識提升、年輕保健品消費滲透率提升以及人口老齡化推動下，根據(jù)Euromonitor，2018~2025年國內(nèi)保健品行業(yè)市場規(guī)模保持CAGR 5.4%增至2641億元。伴隨保健品行業(yè)規(guī)模持續(xù)壯大，國內(nèi)年輕消費者不再滿足傳統(tǒng)營養(yǎng)元素補充劑或者傳統(tǒng)功能保健食品，對于新功能、新原料有了更多追求，也催生了保健品品類多元化發(fā)展。根據(jù)Early Data，保健品按照品類可以劃分成美容養(yǎng)顏、維生素、益生菌、鈣、體重管理、心血管健康、肝臟健康等22個類別，其中美容養(yǎng)顏、維生素、益生菌&益生元及鈣4個品類規(guī)模超過100億元，合計占比保健品行業(yè)規(guī)模的40%+。

　　▍產(chǎn)業(yè)分工：原料生產(chǎn)、合同代工、品牌運營分工明確，垂直一體化困難較大。

　　不同于其他食品飲料板塊，保健品由于產(chǎn)業(yè)鏈附加值高、品類SKU較多，最終形成了上游原料研發(fā)生產(chǎn)-中游合同加工-下游品牌宣傳銷售-電商品牌代運營垂直分工明確的產(chǎn)業(yè)鏈。我們測算上游原料行業(yè)規(guī)模300+億元，原料生產(chǎn)工藝及功效證明具有較高的行業(yè)門檻，單個原料對應(yīng)規(guī)模不到10億元，魚油、輔酶Q10、DHA等部分原料行業(yè)規(guī)模超10億元且格局較為集中。我們測算保健品中游合同加工行業(yè)規(guī)模300+億元，行業(yè)格局相對分散。近幾年受新銳品牌興起影響，保健品行業(yè)雖趨于分散，但保健品委外加工需求有增長，利好合同加工行業(yè)增長。保健品品牌端格局同樣分散且容易變動，近幾年直播電商渠道和跨境渠道加速滲透下，保健品格局集中度走低、競爭加劇。

　　▍行業(yè)趨勢：保健品新趨勢不斷，新渠道、新需求、新劑型、新品牌。

　　保健品行業(yè)近幾年變化，較多主要體現(xiàn)在4個“新”：

　　1）新渠道，保健品行業(yè)過去幾年需求增量主要來自線上渠道，其中直播電商貢獻(xiàn)最為明，根據(jù)Early Data，2025上半年保健品行業(yè)電商滲透率達(dá)到60%~65%，抖音電商渠道在保健品電商大盤占比超35%。

　　2）新需求，消費者對于抗衰、助眠、情緒管理等新功效需求增長，同時追求保健品的功能精準(zhǔn)化和復(fù)配化。

　　3）新劑型：保健品呈現(xiàn)“好吃好玩”趨勢，軟糖、飲品、微泡片、雙層片等創(chuàng)新劑型受到追捧。

　　4）新品牌：新需求、新渠道以及新劑型涌現(xiàn)的保健行業(yè)中，保健品新銳品牌、海外品牌受益發(fā)展迅猛，傳統(tǒng)品牌受到挑戰(zhàn)。

　　▍產(chǎn)業(yè)格局：下游品牌分散、中游制造好于品牌、上游原料相對穩(wěn)定。

　　保健品復(fù)購率低、細(xì)分賽道多、產(chǎn)品創(chuàng)新空間大、渠道變化快等特征導(dǎo)致保健品品牌端格局分散（據(jù)Euromonitor，CR2不到20%）。過去幾年，新渠道、新功效、新原料消費趨勢下，國內(nèi)電商新銳品牌和跨境電商品牌成長較快，傳統(tǒng)保健品企業(yè)份額大都走弱。對于中游保健品代工企業(yè)，雖說經(jīng)營穩(wěn)定性好于下游品牌端，但是來自藥店、傳統(tǒng)保健品牌、直銷客戶訂單出現(xiàn)萎縮，需要持續(xù)拓展新銳品牌、新零售客戶訂單，才能保持業(yè)績。保健品代工由于下游客戶及SKU數(shù)量較多而規(guī)模效應(yīng)偏弱，行業(yè)格局相對分散，我們測算行業(yè)CR2 15~20%。上游原料研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)整體看格局分散，但是具體到部分門檻較高的原料，格局相對較好，例如輔酶Q10金達(dá)威全球市占率50%+（金達(dá)威公司公告），HMB技源集團全球市占率50%+（技源集團招股說明書）等。利潤模型看，根據(jù)保健品產(chǎn)業(yè)上市公司財報數(shù)據(jù)，上游原料行業(yè)表現(xiàn)為高毛利、高凈利（40%~60%/ 10~20%），中游為中等毛利、中等凈利水平（30%+/10%+），下游品牌表現(xiàn)為高毛利、偏低凈利（60%+/~10%）。

　　▍中長期展望：關(guān)注精準(zhǔn)及個性化營養(yǎng)、監(jiān)管政策環(huán)境變化。

　　我們認(rèn)為中長期維度看，隨著消費者對于自身健康水平認(rèn)知提升，精準(zhǔn)化及個性營養(yǎng)保健需求有望快速催生，消費者不再滿足于各類基礎(chǔ)營養(yǎng)膳食補充劑的簡單購買組合，而是需要保健品企業(yè)根據(jù)其生理機能量身定制化所需營養(yǎng)素的營養(yǎng)包。同時如果未來國內(nèi)對于功能聲稱監(jiān)管采取更加靈活的分級監(jiān)管機制，則功能食品“合規(guī)化”下，國內(nèi)保健品行業(yè)有望持續(xù)韌性成長。

　　▍風(fēng)險因素：

　　宏觀經(jīng)濟承壓下行，保健品行業(yè)競爭加劇，保健品食品安全質(zhì)量問題，保健品虛假宣傳事故，跨境電商渠道保健品監(jiān)管趨嚴(yán)，線上保健品監(jiān)管趨嚴(yán)，原材料價格大幅上漲。

　　▍投資策略。

　　保健品行業(yè)需求向好，同時新渠道、新功效、新能原料等結(jié)構(gòu)性機會較多，不過考慮到行業(yè)競爭的不穩(wěn)定性以及上市標(biāo)的可選擇性較少等因素，目前適合投資的標(biāo)的較少。對于保健品產(chǎn)業(yè)，代工環(huán)節(jié)經(jīng)營穩(wěn)健，品牌端有待競爭環(huán)境穩(wěn)定，原料環(huán)節(jié)估值偏高。

　　本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年11月26日發(fā)布的《食品飲料行業(yè)保健品行業(yè)深度專題—暗潮涌動，百舸爭流》報告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險提示等）請詳見報告。

　　本文源自：券商研報精選

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