我國保健品行業(yè)的相關法規(guī)、監(jiān)管正在逐步確立和完善。保健品是個模糊的概念，其中保健食品有明確的法規(guī)定義和獨立的監(jiān)管體系，而功能性食品在國內(nèi)尚無明確法規(guī)定義，按照普通食品進行監(jiān)管，產(chǎn)品上市前無需注冊或者備案，不能進行功能聲稱。保健食品的發(fā)展伴隨著監(jiān)管和制度的逐步完善，從“發(fā)展中規(guī)范”到“規(guī)范下發(fā)展”，現(xiàn)行上市監(jiān)管體系是注冊、備案雙軌制，注冊制下產(chǎn)品創(chuàng)新空間大，備案制下產(chǎn)品上市周期快，雙軌制并行有助于推動保健食品行業(yè)的發(fā)展。

　　消費群體滲透率逐步提升，人均消費金額提升空間大。從市場規(guī)模的角度，我國保健品市場規(guī)模大，但人均消費額仍有較大提升空間。從競爭格局上看，膳食補充劑市場格局分散，競爭激烈，龍頭公司銷售費用率高。從品類上看，膳食補充劑零售規(guī)模增速高于傳統(tǒng)滋補產(chǎn)品，我國保健品消費呈現(xiàn)專業(yè)化、現(xiàn)代化趨勢。從產(chǎn)品劑型和功能上看，劑型以便于服用攜帶的膠囊和片劑為主，功能上以補充維生素、礦物質(zhì)、增強免疫力為主。從渠道結(jié)構上看，伴隨著消費者對保健品認知的提升與營銷方式的轉(zhuǎn)變，我國保健品的銷售渠道結(jié)構也在發(fā)生變化，傳統(tǒng)渠道占比下降，線上占比持續(xù)提升。

　　借鑒日本營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，老齡化、品類分級管理以及產(chǎn)品形態(tài)豐富是行業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力。通過對日本的復盤，我們發(fā)現(xiàn)，保健品市場在日本經(jīng)濟增速放緩、出現(xiàn)負增長的時候，也在持續(xù)穩(wěn)定增長，我們認為主要原因是人口老齡化、分級管理以及產(chǎn)品形態(tài)的豐富。日本保健功能食品的范圍經(jīng)歷了逐步擴大的過程，1991 年推出特定保健食品（FOSHU），2001 年推出營養(yǎng)機能食品（FNFC），2015 年推出功能性標示食品（FFC），在行業(yè)發(fā)展的不同階段，三次政策的推出都刺激了日本健康食品行業(yè)整體規(guī)模的增長。

　　健康產(chǎn)業(yè)是朝陽賽道，我國保健品市場發(fā)展空間大。當前中國保健品行業(yè)的發(fā)展處于起步階段，消費者教育是一個逐步滲透的過程，隨著健康意識的提升與人口老齡化，保健品需求將會持續(xù)提升。此外，功能性食品有很大的創(chuàng)新空間，有望拓寬消費人群與消費場景。

　　投資建議：從產(chǎn)業(yè)鏈上看，1）下游品牌端競爭激烈，膳食補充劑市場集中度較低，此外，當前功能性食品尚無標準規(guī)范，眾多新興品牌成立并借助線上渠道快速推廣，但產(chǎn)品生命周期尚未得到驗證。建議關注龍頭公司湯臣倍健，其在膳食補充劑市場中占據(jù)約10%的份額，銷售費用率處于30-40%的水平；公司多品牌、大單品戰(zhàn)略明確，既有大單品穩(wěn)固消費者心智，又能通過多品牌、全品類、全渠道搶占新消費人群，有望在享受保健品行業(yè)擴容的同時，實現(xiàn)市占率的繼續(xù)提升。2）中游代工廠受益于行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長，建議關注專業(yè)能力強、質(zhì)量與交付穩(wěn)定、能夠提供定制化服務的CDMO 企業(yè)仙樂健康。3）上游原材料建議關注高壁壘的品種，如臨床循證扎實的益生菌公司科拓生物、具備膳食纖維和阿洛酮糖生產(chǎn)工藝優(yōu)勢的百龍創(chuàng)園。

　　風險提示：食品安全事件、監(jiān)管政策變化、行業(yè)競爭加劇等

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