實業(yè)企業(yè)挺進(jìn)股權(quán)投資（P E）行業(yè)的熱情在進(jìn)一步高漲。據(jù)清科研究中心的相關(guān)統(tǒng)計顯示，2011年第一季度，大洲控股集團(tuán)、中海集團(tuán)、遼寧成大股份有限公司及大連一方集團(tuán)等企業(yè)紛紛宣布將與金融投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立基金管理機(jī)構(gòu)，從事私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在傳統(tǒng)工業(yè)盈利微薄、P E投資回報遠(yuǎn)高于實業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀下，實業(yè)企業(yè)“蜂擁”P E業(yè)有其必然性，但全民P E背后的泡沫化現(xiàn)象更值得警惕。

　　潮起

　　更多實業(yè)家意欲“弄潮”PE

　　“我周圍很多做企業(yè)的朋友都開始做股權(quán)投資(PE )了，我也得學(xué)習(xí)和嘗試一下。”薛亮(化名)是浙江一家主營工業(yè)制造的企業(yè)的老板，近幾個月，他每個月都至少要來一次北京，但他不是為生意，而是來上北京一所大學(xué)舉辦的股權(quán)投資進(jìn)修班。

　　薛亮告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者，他在上課的過程中也結(jié)識了不少來自全國各地的“志同道合”的朋友，他們都是做實業(yè)出身，之前對股權(quán)投資這行知之甚少，因為有著類似的背景，所以交流起來也特別順暢?！耙驗閯傞_始了解，我自己的企業(yè)還沒正式開始做自己的基金，不過，我已經(jīng)和這里認(rèn)識的朋友聯(lián)合起來投了一支自己覺得還不錯的外面的基金了。”薛亮說。

　　談到對PE感興趣的原因，薛亮直言，現(xiàn)在做實業(yè)越來越不容易，雖然自己的企業(yè)還行，但總也要“未雨綢繆”。正如薛亮所說，在當(dāng)下的國內(nèi)環(huán)境下，起早貪黑一年，利潤微不足道，而找準(zhǔn)一個PE項目，動輒就有數(shù)倍利潤。在資本運作高收益的吸引下，包括大型國企、上市公司、民營企業(yè)在內(nèi)的實業(yè)企業(yè)紛紛參與設(shè)立私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

　　清科研究中心的相關(guān)統(tǒng)計顯示，2011年第一季度，大洲控股集團(tuán)、中海集團(tuán)、遼寧成大股份有限公司及大連一方集團(tuán)等企業(yè)紛紛宣布將與金融投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立基金管理機(jī)構(gòu)，從事私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)。

　　以服裝起家的雅戈爾無疑已經(jīng)是實業(yè)企業(yè)進(jìn)軍金融投資隊伍中的佼佼者。其2010年年報顯示出公司的金融投資業(yè)務(wù)的巨大收益：其品牌服裝業(yè)務(wù)去年實現(xiàn)凈利潤7.05億元，而金融投資業(yè)務(wù)凈利潤卻達(dá)到12 .45億元。如此不俗的成績，上海凱石投資管理有限公司可謂功不可沒。上海凱石網(wǎng)站顯示，該公司由雅戈爾集團(tuán)與投資界一批專業(yè)人士，基于共同的經(jīng)營理念成立的綜合性投資管理機(jī)構(gòu)，公司注冊資本10億元人民幣，雅戈爾集團(tuán)占70%。

　　上海凱石作為雅戈爾的資產(chǎn)投資管理顧問機(jī)構(gòu)，投資觸角涉及包括金融，醫(yī)療健康，能源環(huán)保，先進(jìn)制造在內(nèi)的諸多領(lǐng)域。而雅戈爾日前剛剛與上海凱石繼續(xù)簽訂《財務(wù)顧問協(xié)議》，專業(yè)PE機(jī)構(gòu)的設(shè)立奠定了雅戈爾在資本市場上長袖善舞的專業(yè)地位。

　　Chinaventure分析師馮坡在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時分析稱，企業(yè)成立的獨立的PE機(jī)構(gòu)更接近專業(yè)化的PE機(jī)構(gòu)，追求投資回報的最大化，在行業(yè)選擇方面，也不會局限于母公司所在行業(yè)。

　　與“雅戈爾模式”不同，也有企業(yè)選擇了在內(nèi)部成立團(tuán)隊，比如上海家化、盛大和騰訊，并以自有資金進(jìn)行投資。馮坡說，觀察這類機(jī)構(gòu)的特點可以發(fā)現(xiàn)，與上述獨立PE機(jī)構(gòu)不同，其投資更多以戰(zhàn)略投資為主，以期與被投資企業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而輔助企業(yè)主業(yè)的成長。

　　馮坡指出，這部分PE投資瞄準(zhǔn)主業(yè)相關(guān)行業(yè)更多是出于戰(zhàn)略目的，對投資回報要求不高。不過，相對于進(jìn)行專業(yè)化P E投資的企業(yè)而言，此類機(jī)構(gòu)在最初的基金募集上會得到母公司的較大支持，募資相對比較順利。在投資方面，在母公司的主 營 業(yè) 務(wù) 范 圍 內(nèi) 會 有 一 些 資 源 優(yōu)勢。然而，也存在其缺點，比如專業(yè)化程度不足，投資策略會受到較大局限，且決策方面會受到母公司的較多影響。

　　“隨著股權(quán)投資市場的火爆升溫，越來越多靠實業(yè)起家的企業(yè)開始涉足PE行業(yè)。不滿足于單純以投資人身份投資于PE基金，很多實業(yè)企業(yè)———包括大型國企、上市公司、民營企業(yè)開始參與設(shè)立私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，一方面希望能夠有效利用企業(yè)閑置資金，另一方面也有助于企業(yè)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性布局。相信這一現(xiàn)象將在2011年集中爆發(fā)?！鼻蹇蒲芯恐行陌l(fā)布的最新報告稱。

　　背后

　　實業(yè)不如PE來錢快？

　　復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)金融系教授孔愛國在接受媒體采訪時指出，很多轉(zhuǎn)向投資的企業(yè)家都是創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)家，自身的事業(yè)已經(jīng)有了較大的發(fā)展，而且更重要的是他們都直接或間接參與了資本市場，從金融市場當(dāng)中嘗到了快速擴(kuò)張的甜頭，因此，他們從實業(yè)盈利中拿出部分資金來組成基金直接參與金融市場就具有了某種必然性。他指出，公司規(guī)模越大，其在原有基礎(chǔ)上擴(kuò)張的邊際成本就遠(yuǎn)大于其邊際收益，這也是為什么大型公司會參與金融和投資市場，追求更高回報率的原因。比如G E資本，在G E在制造業(yè)內(nèi)取得很多利潤后，用它來投資其他市場所取得的回報要遠(yuǎn)大于在其制造業(yè)內(nèi)的擴(kuò)張，有些財政年度內(nèi)，G E資本對G E公司的利潤貢獻(xiàn)會超過40%。

　　馮坡也表示，中國的實業(yè)企業(yè)參與PE仍將是一個比較明顯的趨勢，預(yù)計將有更多企業(yè)進(jìn)入。其背后原因可能有三點：一是中國PE市場的高回報率對企業(yè)形成激勵作用；二是一些企業(yè)主業(yè)(多見于一些傳統(tǒng)行業(yè))的經(jīng)營及盈利前景并不理想，繼續(xù)投資的意義不大，因此希望把閑置資金投入PE行業(yè)已獲得新的成長；第三，有些企業(yè)也會以PE投資的方式進(jìn)行戰(zhàn)略布局。

　　漢鼎咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國內(nèi)IPO市場的回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過海外市場。2010年，深圳中小企業(yè)板、深圳創(chuàng)業(yè)板和上交所IPO平均賬面回報分別為12倍、11倍和8倍，而紐交所、納斯達(dá)克、法蘭克福的平均賬面回報只有10倍、3倍和1.8倍。創(chuàng)業(yè)板公司在公告的股東減持事宜中，V C /PE機(jī)構(gòu)占了絕大多數(shù)。而在成功減持后，這些創(chuàng)投企業(yè)獲得的回報也是驚人的。

　　馮坡指出，從中國目前投資環(huán)境來看，實業(yè)的轉(zhuǎn)向，就是因為PE投資“錢來的更快”。一方面，在金融危機(jī)以及人民幣升值、人力資源成本上升等諸多因素影響下，傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域盈利微薄；另一方面，“國進(jìn)民退”、房地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)厲調(diào)控，都在逐漸壓縮資本的投資范圍，而流動性過剩的現(xiàn)象依然在持續(xù)，因此，資本涌入股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)崒俦厝唬欢谫Y本市場，中國上市發(fā)行審核機(jī)制導(dǎo)致上市公司成為一種稀缺資源，國內(nèi)資本市場(尤其是創(chuàng)業(yè)板)企業(yè)估值高居不下，進(jìn)而使得PE投資的回報遠(yuǎn)高于實業(yè)經(jīng)營。

　　“但長遠(yuǎn)來看，企業(yè)PE難以成為PE市場的主力，首先這類PE由于其非專業(yè)化的背景，難以吸引到更多專業(yè)化人才；其次在管理方面，也很難擺脫其母公司的影響，因而在投資決策上難以做到獨立?！瘪T坡說。

　　警惕

　　PE泡沫后的行業(yè)洗牌

　　在高回報的背后，我國PE行業(yè)同質(zhì)化和高估值化的問題也越來越突出。一級市場上項目估值從原來的8至10倍市盈率，一路漲到15倍乃至20倍，這甚至高于國外成熟市場二級市場的價格。這樣的估值泡沫顯然是非理性的，使得PE投資的風(fēng)險越來越大，市場缺乏理性的價值標(biāo)桿。

　　清科研究中心此前曾對業(yè)內(nèi)活躍的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一輪“2011年中國V C/PE市場發(fā)展調(diào)研”。對于2011年的發(fā)展趨勢，這次調(diào)研結(jié)果顯示，募資大勢或?qū)⒗^續(xù)“飆升”：80.0%的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)預(yù)期2011年創(chuàng)投募資將持續(xù)火熱，17.8%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場將表現(xiàn)一般，只有2.2%的機(jī)構(gòu)表示對今年市場募資趨勢不太確定。

　　“好項目越來越難找，要價越來越高，市場也越來越混亂?！币患彝赓YPE機(jī)構(gòu)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者感慨道。他說，現(xiàn)在市場明顯是“過熱”了，不論懂不懂股權(quán)投資或是具不具備專業(yè)的知識背景，只要有錢，他就敢做這個。而且，這些人往往還能給出比專業(yè)PE更高的價格，比如，你出10倍的價，他們肯出15倍的價。所以到最后，往往是專業(yè)的PE反而搶不過他們。

　　漢鼎咨詢的報告稱，在國內(nèi)現(xiàn)存PE機(jī)構(gòu)當(dāng)中，真正有影響力的PE機(jī)構(gòu)并不多，大多數(shù)PE專業(yè)化程度有待提高，并且其投資眼光也缺乏長遠(yuǎn)視角，不去專注做百年老店，非常急功近利。

　　清科研究中心認(rèn)為，一些剛成立的新機(jī)構(gòu)急于在PE市場發(fā)展熱潮中分一杯羹，并未建立規(guī)范化管理機(jī)制，沒有形成完善的業(yè)務(wù)流程，例如：在投資流程中存在著盡職調(diào)查及投資決策草率、風(fēng)險控制不足等問題，導(dǎo)致投資風(fēng)險加劇。在此殘酷的市場環(huán)境下，中國PE市場從2011年起將掀起一輪行業(yè)洗牌，大浪淘沙過后，將有一批品牌機(jī)構(gòu)從中脫穎而出，也將有很大一部分機(jī)構(gòu)由于經(jīng)營不善、風(fēng)控不嚴(yán)、投資失利等因素被淘汰出局。